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家电行业:高景气度带来收入大幅反弹
作者:  时间:2017-9-8  来源:上海森洋投资

 

上半年家电行业收入和净利润高增长,受原材料价格上涨影响毛利率承压。家电板块
2017年上半年营业收入5011.99 亿元,同比增长34.87%,52 家公司中48 家收入同比
实现正增长,涨幅居前的主要是各子行业龙头公司;净利润332.37 亿元,同比增长
22.16%。受原材料价格上涨影响,上半年家电行业毛利率和净利率分别同比下滑0.9 和
0.73 个pct,同时企业提前采购原材料、零部件导致存货增长50.67%,经营活动净现
金流下降34.07%。

白电行业收入净利润大幅增长,空调全年景气度高。白电行业上半年营业总收入3185.38
亿元,同比增长50.02%;净利润264.16 亿元,同比增长26.19%。受成本上涨影响,
白电毛利率同比下滑2.71 个pcts,期间费用率保持平稳,净利率下滑1.78 个pcts。上
半年空调行业高增长(内销累计同增65.8%)主要来自去年同期低基数+地产滞后拉动效
应,此外夏季高温天气带来需求提升,7-8 月销售旺季拉动下全年高增长确定性强。产
业在线显示,冰洗上半年销量累计分别同增0.38%和8.67%,预计全年需求基本保持平
稳。

厨电收入增速快于净利润,小家电净利润增速更为突出。受益于去年地产回暖及三四线
城市棚改货币化拉动,厨电行业上半年营业收入127.23 亿元,同比增长23.94%;净利
润12.47 亿元,同比增长18.26%。受原材料价格上涨影响,厨电毛利率同比下滑5.16 个
pcts,期间费用率保持平稳,净利率同比下滑0.48 个pct。小家电板块上半年营业收入
248.90亿元,同比增长22.75%;净利润23.93 亿元,增速27.66%。预计下半年随着房
地产增速下降,厨电收入增速环比或有所放缓;小家电受益消费升级下半年预计高增速
可维持。

黑电收入小幅增长,净利润同比下滑。受彩电市场低迷及面板价格大幅上涨影响,黑电
板块上半年营业收入1217.36 亿元,同比小幅增长9.36%;净利润20.22 亿元,同比下
降14.27%。电视成本端受面板价格影响大,7 月液晶面板价格开始下滑,由于面板在
黑电成本中占比七成左右,下半年黑电企业毛利率或迎来边际改善。

白电高增长拉动零部件收入净利大幅改善。受下游白电高增长拉动,零部件板块上半年
营业收入272.82 亿元,同比增长31.34%;净利润13.61 亿元,同比增长19.78%。毛
利率方面受原材料价格上涨影响,上半年同比下滑1.69 个pct,期间费用率保持稳定,
净利率同比下滑0.5 个pct.

重点公司情况:白电龙头格力和海尔、小家电龙头飞科和九阳表现超预期。上半年空调
行业高景气度拉动格力收入高增长(+40%),GEA 整合效果带来海尔业绩超预期
(+34%),飞科电商渠道增长快(+51%)叠加剃须刀提价15%导致业绩超预期,九阳Q2 收
入增速由负转正(+6.97%)走出渠道调整负面影响,经营拐点显现。

投资建议:家电板块中报业绩优异,继续推荐业绩增长确定性强的龙头公司。考虑到地
产增速放缓、原材料成本压力和低基数效应逐渐消失,两条主线推荐:1)空调行业高增
长确定性强,推荐成本转移能力强、业绩增长弹性大的格力电器;2)推荐基本面改善、
消费升级驱动业绩弹性大的小家电龙头:飞科电器、莱克电气、九阳股份和苏泊尔。此
外,电视面板价格下半年出现回落,建议关注黑电龙头海信电器。
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