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突击利润花招频出 监管力度持续加码
作者:  时间:2018-1-5  来源:上海森洋投资

 

2017年以来,一些上市公司突击利润的“老三套”办法(售卖资产、债务重整、资产重
组)频遭监管部门问询,债务豁免等花样手法也难逃监管部门的“火眼金睛”。在年报收
官的关键时刻,上市公司不得不祭出卖股、卖房等方式保壳或增厚利润。

有业内人士告诉中国证券报记者,“老三套”办法突击利润受限是上市公司被迫自行输
血的主要原因,但不论监管重点是哪些具体行为,但其判断是否突击利润的核心标准,
在于行为的可持续性以及其与主业的相关度,卖房卖股收益占净利润比例过高的企业仍
可能引发监管关注。

  突击利润行为受限

*ST中绒1月2日发布公告称,合计收到银川、灵武两市财政局经营性财政补贴逾6亿
元,资金已到账。同日,*ST中绒还与宁夏德能电力工程、林州市二建集团签署债务豁
免协议,获豁免债务合计1.12亿元。

公告发布后的第二天,深交所关注函随即而至,要求公司详细说明政府补助是否具备无
偿性、其来源是否为政府的经济资源以及其是否与资产相关;债务豁免事项是否存在后
续安排,公司是否对上述豁免事项负有其他义务,以及政府补助和债务豁免事项预计对
公司净利润的影响情况及其会计准则依据。

以往“老三套”办法(售卖资产、政府补贴、资产重组)频遭问询,上市公司利润突击面
临前所未有的难关。据中国证券报记者统计,2017年最后两个月,深交所已经下发数
十份关注函,直指上市公司是否存在年末突击创造利润的情形,其中绝大部分涉及“老
三套”突击手法。

以漳泽电力为例,公司2017年12月13日披露,拟向实际控制人控制的大同电力转让
临汾热电50%股权、蒲洲发电全部资产及负债,标的资产出售价格均为人民币1元,交
易完成后预计公司当期将确认12.57亿元左右的转让收益。深交所随即要求公司说明,
本次关联交易的筹划时间、筹划过程补充披露是否存在年末突击进行利润调节的情形,
是否存在商业必要性,会否新增同业竞争。

2017年上市公司年末调节利润被套上“紧箍咒”。2017年11月,中国证监会新闻发言
人常德鹏表示,将强化对上市公司年末突击进行利润调节行为的监管力度,交易所将聚
焦上市公司年末突击进行利润调节行为,同时证监局将视情况开展现场检查。在此思路
下,深圳证监局要求会计师事务所高度关注上市公司2017年年报中的六类资产交易行为,包括债务重组行为,会计政策、会计估计变更和前期差错更正,资产减值的计提及转回,
关联方交易,其他常规性交易非常规化的运作和处理等。

债务豁免等花样手法也难逃监管部门的“火眼金睛”。如*ST沈机2017年年末披露称,
公司下属分公司、子公司与361家供应商签署《债权债务豁免协议》,涉及重组债务本
金47,216.39万元,预计形成利得13,401.82万元,交易所也就是否存在未披露的协议或
安排、债务豁免事项是否负有其他义务进行问询。

  增厚利润花样迭出

年报收官的关键时刻,一些上市公司不得不祭出卖股、卖房等方式增厚利润。据中国证
券报记者不完全统计,仅2017年12月下半月,就有超过15家上市公司发布减持二级
市场股票公告,其中大部分减持股票为银行、证券等金融股。其中,“根据公司整体发
展需要,为进一步盘活存量资产”、“加快营运资金周转速度”、“减持部分将对公司业绩
产生有利影响”多次在公告中被提及。

“出售二级市场的股票收益将计入上市公司投资收益,在公司利润上得到体现。与‘老
三套’或者债务重组等相对比较新式的突击利润手法相比,通过售卖股票增厚业绩属于
打监管的擦边球。从监管角度来说,确实很难区分公司是因为现金流紧张回笼资金,不
看好股票后续走势还是增厚利润。但从另一方面来看,赶在年末大手笔减持股票难免有
套现、增厚业绩的嫌疑。”深圳某私募机构投资负责人指出。

事实上,不少大手笔出售股票的上市公司业绩不甚理想,据中国证券报记者统计,其中
有超过8家上市公司2017年前三季度业绩同比出现下滑,超过12家上市公司出售股份
获得的收益占净利润比例超过10%。

除年末卖股外,近两年上市公司也掀起一股年末卖房的热潮。据统计,2017年12月有
超过七家上市公司出售房产或土地。“年末卖房卖股不是什么稀奇事,而对一些ST公
司或者*ST公司来说,他们存在退市风险,这一系列行为可以达到保壳目的,这也意味
着短期内这些上市公司不会存在退市风险,同时能够有效增加公司股票的流动性。”一
位私募机构分析人士指出。

“2017年年末卖房卖股上市公司增多,有可能是其他增厚利润的常规路径监管明显变
严,但这种方法终归不具有可持续性,如果公司主营业务没有起色,以后凭借什么支撑
长期业绩。”该私募机构分析人士表示。

  警惕突击利润风险

“就目前监管关注的内容来看,突击利润监管重点还在于资产出售是否缺乏商业实质、
是否通过突击性债务重组制造利润、随意变更会计政策等。”一位投行分析人士告诉记
者,对一些出售房产的上市公司,交易所虽没有明确提出是否存在调节利润的可能,但
对是否存在关联交易、出让价格合理性都表示了关注。

深圳地区一家综合型私募投资总监指出,不论监管重点是哪些具体行为,其判断是否突
击利润的核心标准在于行为的可持续性以及与主业的相关度。“如果利润来源脱离主业,
且不具备可持续性,肯定会引发监管关注。卖房卖股相对比较难界定,但如果通过这种
渠道获得的利润体量较大,占公司净利润的比例过高,其突击利润的可能性就较大。”

同时,突击利润调节的个股尤其是ST公司也面临来自市场的考验,遭遇投资者“用脚
投票”,多只股票惨遭多个跌停。

民享投资合伙人庞博表示,对于有盈利能力的上市公司,年末增厚利润可能是根据市场
情况做出的一系列行动,在于提高公司整体资产的使用率,也可以使股东利益达到最大
化,对这类公司应该积极看待,这些行为有可能会让其业绩实现翻转。但对主营业务毫
无起色的一些ST、*ST公司,只是靠着变卖资产、获得赠与等一些非经常性损益方式
实现保壳,对这类情况,投资者需要避免“踩雷”。

“从投资角度来看,上市公司通过资产重组的方式进行保壳具有真正的投资价值。资产
重组可以改变公司目前的经营环境,降低经营风险,同时保证了公司持续经营能力,这
类公司往往容易受到资金关注。反之,靠着政府补贴、投资、变卖资产等行为不具有可
持续性,只能弥补一时的收益,无法保证公司未来的发展,这些股票应当尽量规避。”
庞博指出。
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