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IPO过会不足四成投行比拼“内功”
作者:  时间:2018-2-9  来源:上海森洋投资

 

2月7日,朝歌科技、新时空科技、天邑通信三家公司IPO申请上会,结果仅天邑通信
如愿地拿到“通行证”,其余两家被否。自此,2018年新年伊始,共有59家企业闯关
IPO,其中5家在上会前夕主动申请取消审核,23家顺利过关,28家被否,3家暂缓表
决,过会率仅为38.98%。

事实上,本周三的审核结果比起1月23日的“七过一”已然好看了不少。随着IPO审
核提速,券商的储备项目在短期内被快速消化。投行业人士认为,在监管趋严的大环境
下,IPO低通过率将成为常态,券商已很难再延续过去比拼储备项目的市场竞争模式,
“精选项目”或许是投行突出重围的先决条件。

  保荐机构分化加剧

  就在新股发行申请被否率居高不下之时,保荐机构之间的竞争差距也悄然拉开了。

截至2018年2月7日,据数据统计,自2017年10月17日第十七届发审委首次履行职
责以来,共有49家券商的保荐项目上会,19家券商目前成绩为稳妥的“1过1”,9家
券商过会率在50%—75%之间,15家券商过会率处于30%—50%之间,另有11家尚未
实现零的突破。

对上会保荐项目超过2家的29家券商进行比较可发现,20家券商审核通过率超过行业
均值,广发证券、国信证券等老牌劲旅排名靠前;中信证券、招商证券保荐项目远高于
同行,分别为14个和13个,过会率也均在50%以上;此外,有3家券商分别保持着
“6过0”、“5过0”、“4过0”的尴尬纪录。

相关数据统计显示,此前在IPO业务领域占据领先地位的多家投行,近来亦在新发审
委任期内遭遇了“滑铁卢”,多家AA级券商的IPO项目审核通过率甚至不及行业平均
水平。在此背景下,华泰联合证券6个项目全部过会显得分外惹眼。

“大环境变了,现在对上会企业的审查格外严格,有疑问就派调查组现场考察。”华南
某A级券商投行人士日前对中国证券报记者表示,过会率已充分体现了监管层的态度,
结合二级市场的“价值投资”越发深入人心,监管对上市企业质量的把控只会更加严格,
未来或许只有行业排名非常靠前的投行,才能在如此严格的审查下立稳脚跟。

事实上,当前待审项目扎堆现象明显。数据显示,截至2月7日,有128家保荐机构有
IPO项目正在报审排队,其中前20家券商占据所有待审IPO项目的64.20%,其余108
家券商则要争夺余下的35.80%的份额,一些中小券商只能分食大券商覆盖不到,或者
“看不上眼”的项目,甚至有48家券商仅有1个或2个储备项目。

东方金诚金融业务部助理总经理李茜表示,当前投行业务市场集中度较高,前十大券商
IPO项目数量占比达50%左右,金额占比达60%左右。凭借在品牌、渠道、业务协同等
方面的优势,大型证券公司获取优质项目的能力较强,将受益于监管的趋严。

另有分析人士指出,随着合规风控对投行的介入加深,中小型投行的业务发展可能受到
一些影响。从IPO业务来看,审核速度加快,大幅缩短了IPO的项目运行周期,有利
于增加业务收入;但审核标准从严,也对投行选择项目和承做项目提出了更高的要求。
拟上市公司为了保证成功过会,自然更偏向于“树大根深”的大券商。长此以往,项目
集中度必将进一步提高,中小型投行的生存也将更加艰难。

  注重项目品质

李茜表示,在审核趋严的背景下,券商将根据发审委审核要求相应调整立项标准,立项
标准将相应提高。当前过会率较低是在发审委审核更为严格后产生的现象,券商在适应
新的审核要求后,将主动补充项目资料、加大项目审查力度、甚至提高内部立项标准,
过会率有望逐步改善。

这意味着,投行若要尽快适应当前的严格审核趋势,并进一步在市场竞争中脱颖而出,
除了要不断精进业务技能,提升项目承揽、尽职调查、材料准备等方面能力,更要注重
对于储备项目质地的考量,并增强自身争取优质项目的能力。

据了解,多家华南地区券商投行已提高了IPO立项门槛,要求净利润达5000万元,甚
至6000万元,旨在进一步筛选优质项目。一位华南地区律师同样感受到了严审核带来
的压力。她透露,受审核趋严影响,现在IPO立项要求不只是业绩,还有很多硬指标,
例如资本运作的方式和程度(参考康宁医院),主营业务经营稳定性(参考獐子岛),实际
控制人个人情况(参考ST弘高)等。此外,为了提高通过率,IPO项目周期被拉长,投
行、律所等机构的项目收费也随之提高。

东北证券分析师付立春认为,虽然短期来看,企业、投行等不可避免会因为低过会率产
生一些情绪。但中长期来看,严格把关会促使企业和中介机构回归本源,企业做好自己
的主营业务、提高竞争能力,中介机构提供优秀的中介服务。从资本市场的角度看,在
源头上确保企业的质量,有利于市场的平稳健康发展。

平安证券总经理助理杨敬东此前表示,符合国家政策、拥抱市场变革、顺应监管导向是
投行未来发展的重要指引。长远着眼,考察投行核心能力的指标一定是专业,尤其是对
产业、行业的深刻理解和对市场的敏锐感知。行业的聚焦与核心优势的挖掘,是保持投
行竞争力和成长空间的源泉。因此必须坚持朝纵深方向拓展,掌握细分行业的最大量垂
直资源和信息。

  投行生态渐变

一位投行人士在分析近期上会被否项目时表示,这些项目基本都存在一定的硬伤,被否
原因更多是在于项目本身,而券商能力方面的差异其实并不十分明显。换言之,现在好
的上市公司应当是从立项开始的,保荐人一般只能发挥锦上添花的作用,无法将一个本
就过会无望的项目送进A股大门。

不过,华中地区某券商投行人士指出,对于多数中小券商投行来说,与大投行竞争好项
目几乎是个伪命题。“大家都知道小项目不好做,费时费力利润也不高,可是好项目太
多人在抢,太难争取。”他表示,原本在项目承揽方面就不如行业龙头占优,如今上市
通道收窄更加剧了这一情况,中小券商哪怕给出更加优惠的价格也很难夺得客户的“芳
心”。

“现在总部当地的优质企业已经挖掘得差不多了,只能尝试向江浙等地区开拓市场。”
他表示,这一过程不会太顺利,毕竟一些领头券商已在当地有了相当深的业务基础,预
计未来两年公司投行业务将受到一定冲击。

这位投行人士还表示,发审趋严已经影响到了公司投行的人事安排。“前两天刚出的消
息,今年投行部门实习生留用名额全部取消,近几年公司第一次发生这样的事情。”他
解释说,主要是因为投行业绩增长没有达到预期,或者说持平,所以不需要太多员工。

中国证券报记者从多家券商了解到,投行招聘名额紧张并非个例。华南一家上市券商人
士表示,公司投行部现有约500人,目前已没有对外招聘计划。甚至此前已与某投行业
务团队达成的招聘邀约,目前也只能先部分兑现,再延后酌情处理。

有分析人士认为,市场仍可对券商投行的业绩保持乐观。从整体来看,国内IPO排队
企业仍较多,优质企业资源较为丰富;同时,发审委项目审核效率明显提高,上市企业
数量仍将保持平稳。另一方面,投行业务品种多样化的上升使得券商对IPO收入的依赖
度有所降低。2018年随着公司债、企业债发行规模的回升,以及可转债、资产证券化
产品等创新品种发行规模的增加,券商投行业绩仍存在较大的增长空间。IPO增速的放
缓对整体业绩的影响可能没有市场预期的大。
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